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長和歐洲并購遇阻電信業合并戰略達到邊界

上周末歐洲媒體傳出消息，長和英國并購未通過歐盟審查，否決決定不日宣布。長和歐洲3集團對O2英國的并購遇阻，既是企業層面的一件大事，也是電信市場的一件大事。
近年來，電信業一直想講的故事是轉型，但實際在做的事卻是合并。各個電信市場的走勢基本能用合并因素來解釋：美國市場上ATT和Sprint對T-Mobile的合并遇阻后，運營商基本進入零和競爭狀態；歐洲市場的奧地利、愛爾蘭、德國在經過4家變3家的合并后，運營商開始有能力提價；法國市場新進運營商沖擊市場，在位運營商經營惡化后，市場重新開始尋求合并。在虛構的轉型利潤被證偽的情況下，運營商們無不希望通過市場結構套利，拿到實在的合并利潤。
長和的歐洲3集團正是歐洲電信合并潮的主要參與者和受益者，歐洲3集團已經在奧地利合并了Orange奧地利，在愛爾蘭合并了O2愛爾蘭，并準備在英國準備合并O2英國、在意大利合并VimpelCom意大利，上述4個市場的合并完成后，運營商家數均從4家減為3家。
長和系（包括長和與長地）目前有六項核心業務：零售、電信、地產、基建、港口、能源，長和電信業務旗艦歐洲3集團是長和系內僅次于零售的第二大收入部門，但由于缺乏對電信業來說至關重要的規模，電信業務一直是長和系最重大的弱點。歐洲3集團擁有用戶3059萬，分散在6個歐洲國家，在瑞典、丹麥、奧地利、英國和意大利均為規模最小的運營商，目前僅在愛爾蘭通過合并擺脫了規模最小的地位。
如果在英國和意大利的合并完成，歐洲3集團在英國和意大利均成為市場份額第一的主導運營商，歐洲3集團將脫胎換骨為泛歐級別的主導運營商，躋身歐洲無線運營商Top5，徹底站穩歐洲。但隨著長和英國并購被否決，意大利合并成功可能性也很小，歐洲3集團將重回原來的危險份額格局，電信業務將繼續成為長和系的隱患。
長和合并被否，對電信業也是重大事件。電信業的合并潮起來之后，隨著主導運營商數量不斷減少、市場集中度不斷攀升，一個問題自然產生——合并的邊界在哪里，競爭性無線市場的主導運營商數量底線是4家還是3家？這個電信業的magic number問題價值數百億美元。
2011年，美國司法部訴訟阻止了ATT收購T-Mobile US的交易，美國監管部門首先對magic number問題明確表態，即無線主導運營商至少應有4家。但市場對此監管信號的理解仍有分歧：首先，美國市場格局是二大二小，如果由市場份額第二的ATT并購第四的T-Mobile，ATT與Verizon進一步鎖定雙寡頭，Sprint難有出路，監管實質上阻止的是從4變2；其次，2013年歐盟連續通過了奧地利、愛爾蘭、德國的電信合并審查，這三個市場上發生的合并均把無線運營商從4家減到了3家，市場逐步開始有意見認為監管對運營商數量底線有放松的趨勢。
正是在此背景下，軟銀決定出擊美國市場。在通過大講轉型故事登陸Sprint后，軟銀緊接著就回歸現實，并購T-Mobile US意圖站穩美國市場，其700億美元登陸+站穩行動計劃的背后，就是軟銀判斷美國監管對無線運營商的數量底線是3家。但軟銀在magic number問題上出現了嚴重錯判，美國監管機構2014年用再次阻止交易的行動表明，其態度就是無線主導運營商不能少于4家，登陸而未站穩的軟銀轉而在美國市場陷入苦戰。
在歐洲市場，盡管有軟銀在美國的失敗案例，但因為有奧地利、愛爾蘭、德國合并成功的先例，歐洲運營商的合并戰略繼續推進：2014年底丹麥TeliaSonera與Telenor宣布合并，2015年長和歐洲3集團繼續在英國和意大利發起合并，這些合并都意圖把運營商數量從4減到3家。
2014年底歐盟新任競爭委員會專員瑪格麗特·韋斯塔格(Margrethe Vestager)換屆上任，歐洲監管開始向鷹派轉向。前任競爭委員會專員喬奎因·阿爾穆尼亞(Joaquín Almunia)之所以連續批準奧地利、愛爾蘭、德國的合并，原因在于阿爾穆尼亞比較強調歐洲單一市場的愿景，認為一國之內可以稍微放松監管底線，其意思類似于在一國內的地區層面可以稍微放松監管底線。但韋斯塔格對此不以為然，認為歐洲單一市場只是個愿景，還遠遠不是現實，監管須與現實匹配，畢竟消費者是生活在現實中而不是愿景中。在與監管溝通后，TeliaSonera和Telenor認為丹麥合并通過審查的可能性不大，于2015年9月主動撤回了丹麥合并案。
長和在2015年的3月和8月分別宣布了英國和意大利合并案，歐盟競爭委員會專員韋斯塔格在10月的一次會議上作了針對性的演講，系統闡述了歐盟競爭委員會對電信業的監管框架：1）美國無線市場在保持4家全國性無線運營商的基礎上，還有80余家各類地方性運營商，而歐盟總共只有無線運營商35家，具體到每個國家，除了3~4家主導運營商外，基本沒有地方性運營商，所以歐盟監管者更需要關注合并對競爭的影響；2）雖然監管無法明文規定市場上主導運營商的數量底線是4還是3，但事后研究發現奧地利、愛爾蘭、德國的合并對競爭是有負面影響的，暗示未來類似的合并將無法通過審查；3）監管不認為虛擬運營商的競爭能替代基礎運營商的競爭，也不認為運營商合并后再分散股權能替代基礎運營商的競爭，所以如果運營商用扶持虛擬運營商或者分散股權作為合并交換條件，監管不認為這有什么作用。該演講事實上對歐洲電信業合并劃定了新的監管標準。
2016年2月，英國電信監管機構Ofcom主管莎倫·懷特(Sharon White)在《金融時報》上公開撰文，反對歐洲3集團和英國O2的合并，建議歐盟委員會阻止合并，與韋斯塔格所論述的框架一致，Ofcom認為英國無線市場由4家減少到3家會影響競爭，同時，監管認為歐洲3集團提出的推動虛擬運營商的合并條件對競爭并沒有什么補償作用。4月，英國競爭及市場管理局（CMA）正式致信歐盟委員會，表示反對長和的合并以及交換條件，除非長和合并后再拆分出一個獨立運營商，否則建議歐盟委員會阻止合并。
面對監管的最后通牒，長和也沒什么退路，只能做最后的爭取，長和歐洲3集團陸續提出了凍結價格、暫時運營獨立、增強虛擬運營商、分散股權等讓步條件。但從歐盟競爭委員會和英國監管機構的監管指引來看，監管底線就是第四家無線運營商的存在至關重要，在此條件下除非放棄并購，長和實際上并沒有什么轉圜空間，如果合并后再拆分出一個獨立的基礎網絡，那合并本身也就失去了意義。
來自亞洲的兩大頂級國際化電信資本，李嘉誠的長和與孫正義的軟銀，在登陸歐洲和美國后，都把合并作為進一步站穩的關鍵，美國和歐盟監管機構對此都作出了回應——作為競爭性無線市場的邊界，主導運營商的數量不能少于4家。這是歐美監管對電信業近年來整個合并戰略的回應，而亞洲資本又趕上了最后一波。
歐美監管的反應意味著，在目前幾乎所有主要無線市場，合并戰略都已經遇到邊界。5家運營商主導的市場，已經基本絕跡；已達到4家主導的市場，不再有合并的可能；已少于4家的市場，更不用再幻想合并，除非該市場宣稱追求的就不是競爭而是壟斷。電信業通過市場結構4到3（four-to-three merger）套利的空間基本消失，運營商們該考慮的是如何在已經減無可減的市場結構中順應大勢、適者生存。

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長和歐洲并購遇阻 電信業合并戰略達到邊界

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