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電信設(shè)備市場價(jià)格戰(zhàn)趨緩中興適逢最佳發(fā)展時(shí)機(jī)

轉(zhuǎn)眼間2012年一半已經(jīng)過去，國內(nèi)電信市場從一季度的投資低迷，到二季度的強(qiáng)勁反彈，為疲弱的全球經(jīng)濟(jì)注入了一絲活力。梳理下此前的報(bào)道：中國聯(lián)通完成了14億元的IP RAN設(shè)備集采后，WCDMA網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容的結(jié)果也即將公布，采購規(guī)模約為去年的兩倍；中國電信已在2季度完成了過去幾年來規(guī)模最大的PON采購；中國移動(dòng)在二季度完成了GSM采購后，開始準(zhǔn)備TD六期的集采，TD-LTE的規(guī)模試驗(yàn)也擴(kuò)大到10個(gè)城市。
國內(nèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇的設(shè)備采購對(duì)主流的設(shè)備廠商們來說，是令人鼓舞的，過去的2011年，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)和激烈的競爭，愛立信、阿爾卡特朗訊、諾基亞西門子、中興和華為無一幸免地遭遇利潤下滑。那么誰將成為2012年國內(nèi)復(fù)蘇的電信資本支出最大的受益者呢？瑞銀證券（UBS）電信分析師曹嘉駿在其近期發(fā)布的報(bào)告中表示，國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性趨勢對(duì)中興有利，因?yàn)橥顿Y增長最快的WCDMA、傳輸網(wǎng)絡(luò)和TD-SCDMA等都是中興的優(yōu)勢領(lǐng)域，他認(rèn)為中興有望取得較大的市場份額和較高的利潤率。
無獨(dú)有偶，知名研究機(jī)構(gòu)Ovum網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)首席分析師Matt Walker，以及Frost Sullivan研究經(jīng)理陶勤珠在接受C114連線時(shí)，也表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。
差距縮小
曹嘉駿在報(bào)告中指出，從中國聯(lián)通剛剛完成的價(jià)值14億元123座城市的IP RAN集采來看，華為市場份額最大，約50%，中興位居第二，份額為38%。報(bào)告指出，這一結(jié)果和瑞銀的觀點(diǎn)是相符的，即中興已經(jīng)在國內(nèi)傳輸網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域縮小了和華為的差距，市場份額有很大的提升。
事實(shí)確實(shí)如此，在SDH/MSTP時(shí)代，華為以60-70%的份額遙遙領(lǐng)先，處于主導(dǎo)地位，中興僅有10%-20%的份額，兩相對(duì)比，中興的增長非常顯著。
聯(lián)通的另一塊大規(guī)模集采是WCDMA網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容，擴(kuò)容的采購金額在60-70億元，今年聯(lián)通WCDMA資本開支同比增長60%以上，基本達(dá)到2009年的水平。華為份額仍然排名第一，中興第二，值得注意的是，中興在原來的基礎(chǔ)上猛增了超過5%的份額。
此外，中國電信已經(jīng)在2季度完成公司近幾年來規(guī)模最大的PON集采，采購規(guī)模超過2000萬線，總金額約40億元，中興摘得此次集采綜合份額第一的標(biāo)王。
價(jià)格戰(zhàn)好轉(zhuǎn)
曹嘉駿在報(bào)告中指出，今年設(shè)備商的價(jià)格戰(zhàn)好轉(zhuǎn)趨勢明顯，華為調(diào)整了戰(zhàn)略，在價(jià)格戰(zhàn)中趨向保守，這使得中興大為受益。
今年的集采規(guī)模遠(yuǎn)勝去年，競爭并沒有去年那么激烈。受利潤壓力影響，幾乎所有制造商的投標(biāo)都更為理性。一位運(yùn)營商人士也透露，相較于以往出現(xiàn)的各種低于成本報(bào)價(jià)來說，今年廠商的報(bào)價(jià)已經(jīng)趨于冷靜，在這個(gè)十分成熟的產(chǎn)業(yè)中，廠商也開始日趨成熟。
中金公司分析師陳昊飛在近日發(fā)給投資人的最新郵件中表示，聯(lián)通WCDMA招標(biāo)結(jié)果驗(yàn)證了中金此前強(qiáng)調(diào)的聯(lián)通W網(wǎng)結(jié)算會(huì)在中報(bào)里反映的判斷。他認(rèn)為，中興和華為在國內(nèi)市場的份額已非常穩(wěn)定，國外廠商的總份額基本會(huì)維持在三分之一左右。原因主要有兩點(diǎn)：一方面國外廠商在技術(shù)上的領(lǐng)先已基本被華為中興抹平；另一方面中興和華為的支持、實(shí)施能力擁有本地化的優(yōu)勢。此外，中國運(yùn)營商先借貨，合同結(jié)算拖半年的操作方式也把很多海外設(shè)備商擋在了門外。
陳昊飛認(rèn)為電信設(shè)備行業(yè)已經(jīng)從惡性價(jià)格競爭中走了出來，未來的利潤率會(huì)回到合理的水平。以中興為例，目前設(shè)備的凈利潤率不到3%，合理水平應(yīng)該接近10%。
曹嘉駿在其報(bào)告中也表示，今年國內(nèi)資本支出的結(jié)構(gòu)性趨勢也有利于中興，因?yàn)橥顿Y增長最快的WCDMA、傳輸網(wǎng)絡(luò)和TD-SCDMA等都是中興的優(yōu)勢領(lǐng)域，在這些方面中興的市場份額較大，利潤率也較高。
考慮到國內(nèi)市場的積極變化趨勢，我們?cè)桨l(fā)相信中興的2012年全年凈利潤和每股收益能達(dá)到我們預(yù)期的40億元和1.15元。中興的股價(jià)將重回上升通道，即便沒有出現(xiàn)我們預(yù)期的海外市場復(fù)蘇和手機(jī)利潤率上升，我們也認(rèn)為這些業(yè)務(wù)能避免進(jìn)一步虧損并保持穩(wěn)定。
曹嘉駿在報(bào)告中還提到，中興今年加大了成本控制，預(yù)計(jì)可節(jié)省約20億元的開支，這將有效抵御匯兌損失以及其它一次性損失帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)，他預(yù)計(jì)中興2012年?duì)I收可達(dá)到1070億元，他重申了對(duì)中興的買入評(píng)級(jí)和24元的目標(biāo)價(jià)。
競爭力提升
外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)，對(duì)2011年同時(shí)遭遇毛利低位和費(fèi)用高位的中興來說是一個(gè)有利的發(fā)展時(shí)機(jī)。中興今年也對(duì)內(nèi)部機(jī)構(gòu)進(jìn)行了整體規(guī)劃，淡化產(chǎn)品線概念，按運(yùn)營商市場、政企網(wǎng)市場、終端市場三塊打造綜合解決方案。
Ovum網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)首席分析師Matt Walker在回復(fù)C114郵件采訪時(shí)表示，在運(yùn)營商市場，目前只有兩家企業(yè)真正擁有端到端解決方案，即從設(shè)備到終端再到服務(wù)，中興就是其中的一家，而且中興在新興市場與運(yùn)營商的合作也證實(shí)了這一點(diǎn)。
他說，過去五年來，中興等廠商提供的大力支持，是新興市場移動(dòng)通信繁榮發(fā)展的原因之一。鑒于目前市場環(huán)境變化，中興也在反復(fù)強(qiáng)調(diào)自身在重整架構(gòu)適應(yīng)變化。比如說早在2008年時(shí)，中興就是一個(gè)先行者，將IP（交換與路由）和光通信部門合并，以適應(yīng)行業(yè)趨勢和客戶需求的變化。
Matt Walker認(rèn)為，目前陷入危機(jī)的全球政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境在某種程度上卻幫助了中興的發(fā)展，中興一貫強(qiáng)調(diào)自己的TCO優(yōu)勢，而低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也使得運(yùn)營商對(duì)成本比較敏感，在賣方融資上的態(tài)度也開放了些。不過中興也面臨著利潤壓力，這一點(diǎn)和其他廠商一樣。
市場研究公司弗若斯特·沙特文研究經(jīng)理陶勤珠認(rèn)為，在國內(nèi)運(yùn)營商市場，中興具備國資背景，在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場招標(biāo)中，為了扶持本國高科技企業(yè)，中興比較容易獲得政策的傾向性支持。另外，中興通訊的3G份額高于2G，運(yùn)營商大力投入3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的舉措，對(duì)中興是非常有利的。
作為國內(nèi)A股上市公司，中興具有從二級(jí)市場融資的能力。另外，中興每年都享有國家的低息貸款優(yōu)惠，在資金儲(chǔ)備上和現(xiàn)金流的運(yùn)作上應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)太大的問題。依托于中國政府的支持，國內(nèi)市場目前依然是中興發(fā)展的重點(diǎn)。政策法規(guī)上可能的變化對(duì)中興造成的影響相比其他競爭對(duì)手來說，程度較弱。
在終端市場，Matt Walker認(rèn)為，中興與運(yùn)營商在定制終端上有著很豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠很好地理解不同細(xì)分市場的需求。
陶勤珠對(duì)此也表示認(rèn)同，中興在終端市場具有深厚的運(yùn)營商基礎(chǔ)，終端方面緊密聯(lián)手運(yùn)營商，優(yōu)勢得天獨(dú)厚。海外運(yùn)營商方面，通過去年以低利潤率換取規(guī)模，布局基本完成，全球前五十的運(yùn)營商中，已有40多家與中興達(dá)成了合作關(guān)系。在渠道方面的大力布局，使中興通訊具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢。
在政企網(wǎng)市場方面，陶勤珠認(rèn)為中興相對(duì)于競爭對(duì)手的優(yōu)勢在于三個(gè)方面：首先，中興在政企網(wǎng)市場上長期保持50%甚至更高的增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)增長速度。尤其是在鐵路、交通、能源、政府、教育等量領(lǐng)域，具有非常明顯的優(yōu)勢；其次，中興產(chǎn)品線非常全，技術(shù)產(chǎn)品都處于領(lǐng)先水平。云計(jì)算方面也有十多年的沉淀，各種云方案均已進(jìn)入實(shí)際運(yùn)用，各個(gè)云計(jì)算組件已整合成彩云平臺(tái)，完全滿足政企客戶的需求；第三，中興對(duì)自身全球政企網(wǎng)產(chǎn)品線及政企網(wǎng)物流團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了充分的整合，具備了為政企網(wǎng)市場客戶提供迅速到位的定制化解決方案的能力，并大大提升了物流效率，解決了渠道伙伴的后顧之憂。
挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)并存
毫無疑問的是，機(jī)遇存在的同時(shí)也面臨著挑戰(zhàn)，中興以調(diào)整自身應(yīng)對(duì)變化，Matt Walker為中興的調(diào)整給出了自己的建議，他說，中興需要更好地定位自己在全球市場的品牌，其品牌定位并不總是一致，有時(shí)候還很難理解。他認(rèn)為中興在終端上還需要積累和開發(fā)者合作的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步專注用戶體驗(yàn)。
而在陶勤珠看來，中興在國內(nèi)外與運(yùn)營商有廣泛的合作，可以及時(shí)把握市場變化的動(dòng)態(tài)。但中興的研發(fā)響應(yīng)速度不及其他中國民營企業(yè)，所以在把握新技術(shù)的市場先機(jī)上的能力有待提高。
她說，終端市場由于運(yùn)營商、互聯(lián)網(wǎng)廠商等各方面涌入，利潤率下跌在所難免。中興通訊的產(chǎn)品具有質(zhì)優(yōu)價(jià)低、渠道廣泛的優(yōu)勢，這種變化對(duì)其是有利的。但是大型互聯(lián)網(wǎng)廠商天生具有用戶黏性優(yōu)勢，極其容易手機(jī)捆綁應(yīng)用入口影響用戶選擇，從而對(duì)終端廠商造成不小的沖擊。
另外，中興進(jìn)入政企網(wǎng)這一新的領(lǐng)域，面臨的最大挑戰(zhàn)在于政企市場方面精耕細(xì)作不足，由于各方面的業(yè)務(wù)會(huì)越來越深入到政府乃至軍工方面的項(xiàng)目，需要與新領(lǐng)域內(nèi)長期與政企合作的公司共同推進(jìn)業(yè)務(wù)（例如中興通訊與太極股份的合作）。
全球電信業(yè)復(fù)蘇遲緩可能是中興通訊面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，曹嘉駿在報(bào)告中提到，在中國，如果3G用戶增長慢于預(yù)期，資本支出的高速增長可能會(huì)逐漸減弱。另外，在諸如印度這樣的地區(qū)，中興通訊還面臨著出于安全考慮的監(jiān)管審查。
在陳昊飛看來，中興只要在海外不盲目去打價(jià)格戰(zhàn)，僅國內(nèi)的利潤都可以達(dá)到40億左右的水平。海外突破原來是損害業(yè)績，提高估值，但當(dāng)前市場信心在業(yè)績沒有顯著恢復(fù)前無法考慮估值的問題。因此陳昊飛認(rèn)為，中興應(yīng)該會(huì)嚴(yán)控海外費(fèi)用和擴(kuò)張，即使仍有歷史遺留的虧損單子要消化，但規(guī)模總是在下降的，他認(rèn)為中興今年利潤大幅度上升是確定事件。

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